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昨天晚上整理了一下数据库，顺便记录下对豆油上涨的一点思考。所有大宗商品里，大豆，豆油，豆粕和棕榈油是最适合初步上手的品种。建议小伙伴业余时间可以适当关注下。
1、全球油籽库存拐点已现
图1 USDA全球主要油籽供需平衡表
美国农业部在6月调低2020/21市场年度（2020年9月1日至2021年8月31日，应该没有记错吧，hoho）期末库存，即2021年8月31日时点库存，至111.49百万吨，低于2019/20年度的114.50百万吨，也低于5月的预估值。这决定了2020/21市场年度食用油脂应该是一个牛市格局。你不信美国农业部也没办法，因为找不到更好的数据了。投资就是这样，如果一个数据，大家都信，微观调研和其他机构数据与它不冲突，在长期就可以作为投资的依据来使用。
图2 全球大豆期末库存USDA预测值
从趋势上看，全球大豆期末库存已经从高点开始回落了两年了，所以我们看到，即便在疫情冲击很严重的时候，CBOT大豆11合约价格也并未创近十年的新低，最低831美分/蒲式耳，高于2018年的最低点812.25美分/蒲式耳。6月USDA进一步调低了全球大豆期末库存至9634万吨，而5月预估值为9839万吨。期末库存下降的趋势若能够得到保持，那么CBOT大豆价格震荡走高的态势就能够保持。11合约已经从840的运行中枢攀升至870的运行中枢。
在美豆播种接近完成的情况下，7月至8月最重要的就是美国大豆种植区的降雨与气温情况。从6月16日的干旱监测来看，爱荷华、印第安纳、明尼苏达等最主要的大豆主产区均未出现2级以上的干旱。投资者短期还不会进行天气炒作，那么库存的变动就至关重要。
图3 美国干旱监测
2019/20年度南美大豆丰产，巴西雷亚尔贬值，巴西大豆的出口竞争力大幅增加，这对美国大豆的出口产生了抑制作用。2019/20年度的美国大豆出口累计曲线仅仅略高于2018/19年度。但是，这是结构性因素，最关键是还是之前提到的全球大豆期末库存的下降。问题在于，全球大豆丰产的情况下，又有疫情冲击，库存是如何下降的。
图4 美国大豆出口周度累计曲线
2、中国进口大豆增加
2020年1至5月，中国进口大豆3388万吨，增速6.67%，高于2018年和2019年的水平。中国进口大豆增速攀升，按照过去的经验，如果豆粕价格又比较乏力，那么就应该是为了满足豆油的需求。
图5 中国进口大豆
豆油的库存还处于最近8年来的较低水平。2020年1至4月，中国进口豆油17万吨，进口增速24.10%，对于中国一年1766万吨左右的豆油消费量来说，豆油进口的影响较小，豆油的供应关键还是看大豆的进口。
图6 中国豆油商业库存
豆油供应增加的情况下，库存还出现了回落，指向棕榈油或者菜籽油的国内供应出现了下滑。豆油进行了替代。
3、马来西亚棕榈油供应下滑
国内棕榈油港口库存已经回落到了历史较低水平。棕榈油主要用在餐饮业。在疫情冲击下，符合逻辑的应该是棕榈油库存出现累积，而不是快速的去化。若逻辑上，不冲突，只能是进口棕榈油出现了快速的衰减。
事实确实如此，2020年1至4月，海关口径，中国进口棕榈油106万吨，累计同比为-33.10%。
图7 中国棕榈油港口库存
图8 中国棕榈油进口累计同比
中国进口棕榈油减少的情况下，近期BMD棕榈油价格还出现较大涨幅。近几个月，马来西亚棕榈油出口还出现了显着的负增长。出口下滑，价格上涨，指向只能是供应出现了显着的损失。
图9 马来西亚棕榈油出口与当月同比
图10 马来西亚棕榈油出口
的确如此，2020年一季度马来西亚棕榈油出现了显着的产量损失，当季产量385.74万吨，当季同比-22.14%。4月和5月产量当月同比依旧维持0%左右。
图11 马来西亚棕榈油单产
图12 马来西亚棕榈油产量
图13 马来西亚棕榈油库存
未来几个月，我们需要关注马来西亚产量能否恢复到3%之上的油脂长期可持续增长水平。如果产量迟迟不能修复，那么马来西亚棕榈油库存低于2018年和2019年格局将得到保持。随着欧美疫情的缓解，棕榈油的消费还有望进一步改善。
4、国内菜籽油供应
国内油菜籽年度产量到底有多少，始终也没搞太清楚过，就不分析了。美国农业部估计的绝对水平，极大概率是不准确的。汇易网估计的2020年底的国内菜籽油库存小幅低于2020年。专业咨询机构应该还是专业的，至少趋势上没有大的问题。2020年国内菜籽油的供需格局大概率是偏紧于2019年的。
图14 国内菜籽油期末库存估计
5、价差关系显示豆油也不算贵
相比较而言，当前豆油与棕榈油价差还处于历史较低水平。菜籽油可是比棕榈油贵的很啦。
图15 豆油与棕榈油现货价差
图16 菜籽油与棕榈油现货价差
6、小结
（1）近期豆油价格的上涨，缘于全球油籽供需格局出现了边际改善。
（2）国内棕榈油供应下滑，引发了国内棕榈油库存下降，背后是进口棕榈油的下降。豆油替代了部分棕榈油的供应，这让中国豆油库存回落。
（3）国内进口棕榈油下降，与马来西亚棕榈油的一季度的产量损失有关。未来马棕油产量恢复情况需要动态跟踪。
（4）尽管菜籽油的基本面数据缺乏，从是从菜籽油与棕榈油价差来看，菜籽油的基本面应该是非常强的。
（5）未来重点关注美国大豆主产区的降雨与气温情况，干旱监测是每周公布的。重点关注马来西亚棕榈油的产量修复与库存变动。
（6）最后，有一个愿望，有一天中国农业部的数据库比USDA还完善及时，那么定价权咱们就能够获得一些了。若没有数据，也没有大量出口，搞定价权这事，颇有困难。
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