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冯柳的思想如陈年老酒，让人越品越有味。冯柳正是利用其先进的投资思想，才取得9年370倍的逆天成绩。在震荡行情中，是最好的学习时间，不妨翻出冯柳的文章读读，也许会有新的感悟。
Q：逆向投资的核心要素是什么？
A：核心是在负面思考的时候买入，下跌只是负面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的负面思考，有时不那么充分的上涨也可能是另一种负面思考。
这个世界是复杂且充满变化的，我们挣的是角度和变化的钱，而不是纠正市场错误的钱。市场永远是正确的，关键是在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开它的正确被展开的过程。
大部分事物都可以有不同的角度和理解，当负面被充分体现后，正面解读便可展开，即便暂时没有，但当其负面被显着呈现出来后，积极的变化也会自然而来。
Q：“市场永远是正确的”这话怎么理解，它一会儿涨一会儿跌，到底是涨正确还是跌正确呢？
A：都正确，涨的时候是往好的方面想，跌的时候是往坏的方面想，每次涨跌都是一个角度和思维过程，理解市场就是去理解它在涨跌中的思考及侧重，然后将其融入到自身的研究中。市场是集体智慧的体现，它可以帮助我们完善视角，同时获得时间感和进程思维，因为市场在不同信息和状态下给出过非常多的定价、预期和思维过程，这里包含了极大的多样性和逻辑性，了解这些对我们的投资是非常有益的，可以更全面客观地理解企业。
当然，“永远正确”只是一个强调，因为角度、维度的原因，必然会伴随某些方面的不正确，但你必须先认识到它的正确，才能理解不正确。另外，我们不能用事后的结果去评判事前的市场，那是完全不同的信息基础和可能性，它的正确只在当下。
Q：集中投资的核心要素是什么？
A：是确定性，也就是概率。但由于你觉得确定的别人也会这么觉得，这就会降低“赔率”。这两点一般会相反，但偶尔也会有不同框架下的一致，因为我一向把“赔率”放在概率前面来思考，所以会分散买很多个股票来跟踪，只有发现两者统一的时候才会重点集中。
个人解读：集中投资风险相对集中，要求盈利的确定性要高，也就是高概率可以盈利。但这个市场聪明人有很多的，当你发现的时候，可能已经有无数人潜伏其中，并且还有很多人准备介入。这导致标的价格被拉高，投资回报率下降，也就是赔率降低。
冯柳通常把回报率放在首位，在高赔率的股票上分散投资。即使有几个投资标的表现不及预期，但只要有一两个投资标的实现超速增长，将大幅度拉升收益率。这就像国内的风险投资，虽然经过严格筛查，但他们投资的大部分项目基本都血本无归的。但只要有一两个项目成功，就可以赚回数倍于他们的本金。而一旦发生高赔率且高概率的事情，冯柳会集中投资，获得超额收益。
Q：挖掘股票的策略是什么，选股的核心标准是什么？
A：好的生意模式同时符合可预期、可展望、可想象这3个要求，可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况，可展望就是要能大致推断出企业未来3年的发展路径，可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。
另外，要界定好是战略性还是战术性的投资，战略性的就买热点、买龙头，买大家最想要的好公司，贵点儿都可以；战术性的就是买冷门，博弈打法，拣大家暂时不要但基本面并不差的公司，在价格的保护下等待变化产生。
个人解读：可续期、可展望、可想象代表对企业1年、3年、10年的发展研究，可预期是指对企业一年内的情况做定量分析，搞明白现在公司是便宜还是贵？一年内企业经营情况会发生什么变化？可展望、可想象是对企业的定性分析，对企业所处的行业、企业在行业中的地位、行业未来的发展做预测。3年的发展路径可以依靠企业目前的经营战略做判断，10年的发展，更多要结合行业的发展，企业是否有比较大的成长空间。
Q：在挖掘拐点型公司方面，您有哪些心得体会？
A：我比较喜欢去抄底，但对拐点型公司没有特别喜好。我把下跌分为杀估值、杀业绩（经营节奏）和杀逻辑。杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的其次，但只要针对经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。
当然这三种杀跌有时会混在一起，有可能从杀估值开始，然后业绩节奏变差，最后发现原来是逻辑改变了，这就比较悲剧。所以一定要借助市场的智慧进行判断，用复杂去化解复杂，万不可自作聪明。这个市场最不缺的就是聪明，个人力量在复杂体系面前是微不足道的，要弃智和谦卑，用常识、信仰以及运气去面对。
个人解读：在A股市场，经常有一些股票无论怎么计算，估值均是严重低估，但就是涨不起来。这时候你就要警惕，是否股票正在经历“三杀”：经过熊市的下跌，股票被大量抛售，杀估值杀的最狠；但如果你持续跟踪会发现，公司的业绩正在走下坡路。之所以杀估值那么狠，不是公司不能挣钱了，而是业绩变差，对未来的预期变差。研究根本原因，发现是投资逻辑发生变化，市场也没有错杀。这让我想起很多年前的能源行业，风风火火了很多年。但当逻辑发生改变，估值、业绩很快完成双杀。
Q：您用的是集中持股、不控制回撤、不做对冲的方式，当遇到市场波动时，怎样应对？能否总结一下方法，并举个例子来说明？
A：我不去应对，就在里面不动，对我来说波动不是风险，虽然会稍微影响心情和机动性。其实很多市场风险都可以通过选股来化解，我大部分收益都是在熊市中完成的，把个股想清楚就好了。当然碰到2008年那样的系统性熊市就会比较受伤，但即便重来一次，我还是会选择不躲避。
这样看上去有点儿蠢，但可以让我处于一个简单的心理及思维环境中，降低投资的复杂度，很多人其实都是在各种纠结中错过机遇，却没有如愿规避掉相应的风险。市场的方向简单但过程复杂，正是这种简单与复杂结合的特点，才会导致人们做出那些自以为聪明的举动，只有承认自己不具备挑战复杂的能力及心性，把系统性的损失当作理所应当的义务来面对，就能平静下来做好个股，自然能够更坦然地面对波动及考验，同时获得超越他人的情绪与心智力量。
个人解读：“波动不是风险”是价值投资者的重要理念，在两个季度公告期间，任何形式的上涨和下跌都是无意义的，没有什么支撑的。甚至个人觉得，企业的窄幅波动也不算风险。在实际经营中，由于政策、市场、竞争对手策略时刻变化，可能导致企业业绩有所波动，而这种波动并不代表企业优势的丧失，企业可能凭借其自身和行业优势，挤占其他公司市场，获取更高的市场占有率。
Q：如果市场长时间不认可您买入的股票怎么办，会考虑止损吗？
A：在股市里时间是最不值钱的，方向和可能的变化才有价值，所以我不太追求效率，长时间的等待是我一直以来的经历，这并不影响回报。
不过因为这个世界是复杂且充满很多可能性的，很多事情即便你做对了，也可能会有不好的结果。结善缘开恶果的情形并不少见，何况有可能是真的错了，所以，有一个提醒和纠正的机制是必要的，但这与耐心等待和坚持并不冲突，区别就在于有没有感到意外和不理解。
个人解读：如果股票的下跌并不是因为“杀逻辑”，那经营逻辑迟早会反应在业绩上，而业绩的提升会带动估值的提高。这就是戴维斯双击。经营逻辑到业绩的实现是需要过程的，市场共识也需要一段时间来培养，所以最好的策略就是等。当然，如果真的发生了投资思想解释不了的事情，也要敢于认错。
Q：您是如何理解博弈论并结合投资实践的？
A：我会做一个划分，首选高关注度、低购买度的，估值容易抬升；回避高关注度高购买或低卖出度的，这个估值有下行压力；低关注低购买或高卖出的，估值虽低但提高缓慢；低关注度高购买或低卖出时，估值不容易有大变化。关注度可以从报告以及交流热度上得知，购买度可以从图形阶段及筹码结构上得知。
个人解读：冯柳投资思想区域与一般左侧交易的价投，很大的区别在于加入了市场共识这个维度。市场共识就是股票的热度，一个热度高的股票更容易被炒起来，更容易实现价值实现。相比于一般的投资者，虽然买入的价格会偏高，但会少很多等待的过程。
Q：您持股集中又长期投资，换手率应该很低吧？
A：不低，我只是主仓不太动，但有很多小仓会经常调整，这是我与市场保持连接的方式，我的静是来源于动的。在我确立主仓前，我会与很多股票建立连接，反复试错，反复开仓，通过增减来感受自己的内心。
投资要听三个声音，一是企业的声音，就是了解企业基本面；二是市场的声音，就是借助市场智慧完善认识；三是自己内心的声音，这是获得角度感和进程感的方式。
毕竟主仓事关重大，长期持有的过程中又会碰到许多考验，极端情况下一定会放大自己内心的缺点，倾听和体会的过程就是通过增减不断假设和变换角度。每个人都会有仓位思维，都会有被屁股影响的时候，这些都是很自然的人性，不用去对抗它，利用好自己的情绪，引导它的变化，从而获得更多层次的思考与总结。
个人解读：冯柳的博弈论思想，很大程度体现在公司拐点、估值低估、市场共识三点买入逻辑上。用博弈的思想去投资，需要经常感受市场的情绪。不断的测试正是冯柳与市场建立链接的方式，这可能就是对市场情绪的感知。
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